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国君建筑装配式全产业链调研纪要与现场图片 [复制链接]

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国君建筑韩其成/陈笑认为:装配式回调是配置良时,继续推荐装配式及基建链两条主线装配式钢结构回调是配置良时,政策+需求双驱动下基本面依旧强劲、黄金10年高增刚开始,期待跨年估值切换。1)本周回调主要受节前部分资金获利卖出/8月经济数据继续强势/地产突发事件影响,装配式钢结构基本面依旧强劲、并未出现波折,三季报跟年报仍然会是增速最快的建筑细分板块,我们认为当前回调是配置良时;2)7-8月住建部4大重磅政策出台+需求端爆发,我们预测钢结构渗透率/集中度有超5倍提升空间、钢结构建筑市场规模约3万亿元/年;3)钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势将延续;但市场仍未充分认知EPC龙头产品力的构建及获取正向现金流的弹性,我们认为钢结构EPC龙头业绩弹性超预期爆发将持续,7-8月多个公司新签延续高增长,我们预测全年及未来2年业绩增速至少在30%以上;4)鸿路钢构目前PE为29倍(历史最高58倍),对标建材龙头坚朗五金56倍/三棵树72倍仍有潜力;EPC龙头PE明显低估,杭萧钢构11倍/东南网架18倍/精工钢构20倍(历史最高年为99倍)/富煌钢构21倍。装配式设计、预制PC结构、装配式装修领域龙头确立起竞争优势,二线龙头估值将赶上。1)装配式设计:我们预测市场规模有千亿级别具高成长属性;中衡设计装配式钢结构设计应用最成熟广泛,PE仅14倍(历史平均41倍);华阳国际是装配式建筑设计龙头,PE为30倍;2)预制PC结构:我们预测-22年市场规模(建筑)约//亿元;龙头远大住工PE仅19倍;美好置业首创房屋智造一体化业务模式;3)装配式装修:我们预测-22年市场规模约//亿元CAGR超25%;亚厦股份已确立竞争优势/产品体系迭代到第6代/2条产线合计35亿元产能,PE为28倍;金螳螂正加速推进装配式3.0产品体系研发,目前PE仅9.7倍;广田集团已推出GT装配化3.0产品体系,并应用于深圳/香港等地的项目。此外,多个装饰龙头公司业务结构内恒大占比均在下降,随着多元客户占比提升,其应对单一公司风险的能力将显著增强。7-8月主要基建订单加速向上Q4最大旺季趋势延续,基建近10年最低的PE未反映业绩短期弹性和中期可持续性。1)据我们统计,截至目前累计已发行专项债约3.3万亿投向基建比例超70%(考虑生态环保/污水治理等近80%),10月还有多亿元待发行;年节奏与力度均超过年;叠加特别国债/社融大增,看好基建增速趋势回升;2)近期发改委/交运部等均强调基建REIT;多家机构积极推进基建REITs项目申报;9月河南基建REITs正式起步,要求优先支持基建补短板;看好基建REITs落地将近;3)中国电建1-8月新签增速29%(1-6月11%),7-8月%;中国中冶1-8月新签增速27%(1-6月22%),7-8月48%;中国建筑1-8月新签增速19.5%(基建);考虑基建增速趋势回升+Q4是订单及施工结算旺季,看好订单业绩望持续加速;4)基建央企-21年预测PE仅5.5/4.9倍远低沪深的12.8/11.3倍;多个央企PE估值几近10年最低,如中国铁建/中国中铁仅5.1/5.5倍;年初至今基建央企涨幅-9.2%远低沪深的9.3%。Q4最大旺季低估值基建龙头补涨,高增长装配式期待跨年估值切换。1)装配式赛道是建筑成长最快最佳赛道,低估值龙头补涨空间大,仍未反映中长期价值,继续推荐装配式全产业链:装配式钢结构、装配式设计、装配式装修与预制PC结构;继续推荐装配式全产业链及基建龙头:钢结构推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等,受益恒通科技等;设计推荐中衡设计,受益华阳国际等;PC受益远大住工/美好置业/筑友智造科技等;装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等,受益广田集团等;2)我们认为国内基建中长期成长空间超市场认知,央企估值明显低估,仍未反映订单业绩高增长及份额提升价值;基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国交建/中国中冶等,设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等;园林PPP推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等;其它推荐龙元建设/上海建工等。附:装配式全产业链调研图汇总_华阳国际(润阳智造基地)、海鸥住工、广田集团及某装配式建筑施工现场华阳国际_润阳智造的主要情况东莞市润阳联合智造有限公司成立于年6月,是华阳国际设计集团与华润水泥共同出资成立的中外合资企业。立足于华阳国际建筑科技产业园,占地面积约40亩,厂房建筑面积约1.5万㎡,年产能为5万m3。润阳智造致力于为客户提供集产品设计、生产制造、施工安装于一体的装配式建筑系统解决方案,是从事装配式建筑生产技术研发和部品部件生产应用的综合型企业。润阳智造的主要优势:●依托股东方国内领先的PC设计、建筑材料生产与研发经验;●管理团队由国内一流的产品研发、设计、建材、生产等各领域行业专家组成,生产团队经验丰富、技术精湛;●可提供从产品研发、构件设计、生产、安装等全过程的技术服务;●生产设备根据华南地区构件产品量身打造,确保构件质量和工期;润阳智造参与的主要项目:润阳PC厂房办公楼;华阳国际十全十美V2.0产品展示间;国际装配式精装住宅展工艺展示;有轨电车上盖保障房;金地威新三期;华润大学;梅沙小学;中国建筑产业小镇。图:润阳智造PC产品图:润阳智造PC产品图:润阳智造PC产品_窗产品,可以看到斜撑图:润阳智造PC产品_预制楼梯图:润阳智造PC产品图:润阳智造生产车间平面图图:润阳智造PC凸窗产品,可以看到凸窗以及斜撑图:润阳智造某结构内部,可以看到结构细节图:润阳智造某结构顶部,可以看到结构细节图:润阳智造工厂图:润阳智造工厂图:润阳智造工厂_钢模细节图:润阳智造PC构件堆场,构件堆放非常整齐清洁图:润阳智造办公楼,应用PC构件及施工,可以看到凸窗海鸥住工纪要整理:
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